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有计划员：孟祥文/徐毅达

投资要点

公司是铝加工行业领军企业，要点布局工业热传递材料、热传递设备及空洞处分决策。公司是工业热传递材料与设备限制，以及洁净时间与期凌抑止限制的空洞处分决策做事商，产物涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，中枢客户隐秘空调、传统汽车、新动力汽车、食物及医疗等行业。当今公司铝加工业务布局完善，兑现由上游材意象中游深加工再至卑劣铝制末端部件产物开发与应用的纵向产业链一体化布局。

公司新动力电板壳业务得到权贵推崇，有用平滑铝价波动。

1）公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得权贵增长。公司主营为电解铝卑劣加工行业，由于产物存在分娩周期，故而原材料铝锭价钱的短期大幅波动或单边驱动表面上对公司毛利率及功绩会产生不利影响。2024 年前三季度国内电解铝均价为19674.68 元/吨，同比高潮3.07%，公司通过加速金钱盘活速率，裁减铝加工板块交易周期的形态有用平滑了铝价波动，公司24 年前三季度毛利率同比上升1.24pct 至11.80%；公司24 年前三季度兑现交易收入56.22 亿元，同比增长12.11%，兑现包摄于上市公司鼓吹的净利润5,135.82 万元，同比增长310.15%。

2）新动力电板壳业务刻下发展抓续向好，为当期功绩增量的主要孝敬者。

公司下属全资子公司山东新合源连年来从分娩传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入分娩新动力电板壳产物等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、祯祥、广汽、宁德期间、北汽新动力等人人几百家客户，设立始终政策联接探究。山东新合源2024 年上半年兑现营收3.4 亿元，同比增长52.60%，兑现净利润3,778 万元，同比增长466.62%；此外公司规画投资3.5 亿元分三期开荒新动力新式结构件及智能化装备制造形态，为将来转型平台型公司的政策发展打下基础。

公司积极布局3 万吨电板箔形态以及10 万吨再生铝形态拓展高卑劣产业链：公司于2021 年底投资开荒十万吨再生铝板带箔以及3 万吨电板箔形态。1）再生铝方面，该形态旨在通过废铝回收加工再应用的形态，多元化原料结构，平滑电解铝价钱波动对公司毛利率的影响，抑止2024H1，形态主设备再生铝自动熔解铝铁辩别炉采购到位，其中45 吨双室炉照旧试分娩铝水；90 吨双室炉规画年内参加调试分娩阶段；2）电板箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，参加小批量试分娩阶段，搬迁校正形态中的轧机参加调试阶段。

盈利预计与投资评级：咱们下调公司2024-2025 年归母净利润预计为0.69/1.01 亿元，（前值为2.53/3.42 亿元），新增2026 年归母净利润预计值为1.49 亿元，刻下市值对应PE 为57/39/26x，看护“增抓”评级。

风险领导：需求不足预期；原材料价钱波动。

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