目次

一、 中国母基金全名单

(一) 母基金机构界说

(二) 名单转变国法

(三) 2025年上半年名单更新

二、 中国母基金全名单机构概况

三、 中国母基金全名单入选机构分析

(一) 新成立机构分析

(二) 全名单机构总范围分析

四、中国母基金行业发展情况

(一)在管基金情况分析

(二)收益情况分析

(三)从业东谈主员情况分析

五、 私募股权母基金行业发展近况与趋势

六、 总结

附录一 中国母基金全名单及除母基金之外的中国机构类LP全名单（狂放2025年6月30日）

附录二 狂放2025年6月30日底政府诱导基金关系代表性监管政策梳理

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近几年来，跟着中国私募股权投资商场的发展与老练，相对于径直投资的基金运行样式，私募股权母基金因其分散投资、贬抑风险以及高水平、专科化等特质马上发展起来。而在集会几年快速发展之后，由于受到里面政策影响和外部环境冲击，中国私募股权母基金行业在2019年进入了深度转变阶段，行业里面发生了深刻的结构性变化。2020年，受到黑天鹅的影响，行业转变速率进一步加速。进入到2021年，中国母基金行业迎来了期盼已久的春天，母基金缔造呈现出随地着花之势。2022年于今，中国母基金行业进入到高质料发展阶段，行业举座向愈加良好化管理的标的发展。

为了更进一步促进中国私募股权母基金行业捏续健康发展，处置私募股权母基金行业举座信息相对不合称、透明度较低的问题，手脚一家第三方母基金商酌机构，母基金商酌中心从2018年头到2025年上半年络续整剃头布了《2017中国母基金全景陈说》等15份全景陈说，赢得了母基金行业乃至整个这个词股权投资行业和监管层等的广宽关注。

母基金商酌中心自成立以来，袭取专科性、前瞻性和高端性的服务宗旨，在各级率领的关怀和行业内同仁们的复古下赢得了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热门和难点问题，母基金商酌中心通过举办多量行业内交流行为和募资对接行为等，为中国私募股权母基金行业的健康可捏续发展建言献计。在这个过程中，咱们也得以站在商酌者的角度，广宽而深刻地通晓咱们所在的这个行业，并赢得了好多十分珍摄的数据、信息和训戒。

面对狼藉有致的行业局面和日月牙异的环境变化，为了更好反应中国母基金行业的近况，提高中国母基金行业的信息透明度，母基金商酌中心在之前商酌的基础上，梳理了2025年上半年中国母基金行业的发展情况和最新动向，并分析预测了行业最新发展趋势，整理推出本陈说。

本陈说由以下三部分组成。第一部分为母基金全名单编制国法以及名单更新，主要针对2025年上半年新成立的母基金和发生的事件进行补充和转变。第二、第三部分为对母基金全名单入选机构在2025年上半年的发展情况进行总结。在第四、第五部分咱们分析总结了中国母基金行业在2025年上半年发展中呈现出的主要近况与趋势，同期联结政策新动向，对母基金行业在2025年的发展标的进行了预测。

01中国母基金全名单

中国母基金全名单是母基金商酌中心酌量到行业里面存在信断交流不合称、信息获取成本过高的问题，对中国母基金行业内的机构进行尽可能齐备的梳理后，汇总编制而成。以下，咱们对中国母基金全名单的编制方法进行进一步施展，同期联结2025年上半年新成立的母基金和母基金行业发生的事件对母基金全名单进行更新。

（一）母基金机构界说

为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构，母基金商酌中心对“母基金”的界说为：1、母基金银行账户到账的资金不低于5亿东谈主民币；2、依然投资过至少三支基金；3、需要对外投资基金，而非仅投资于与母基金本人强关联的基金；4、有有意的母基金管理团队且不少于五东谈主；5、已在驾驭部门或行业协会备案，一都为自有资金的除外。

咱们以为，S基金亦然母基金的一种。母基金商酌中心对“S基金”的界说为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有有意的S基金管理团队；3、S基金的存续管理范围不低于1亿元东谈主民币；4、已在驾驭部门或行业协会备案，一都为自有资金的除外。

在对母基金界说的基础上，母基金商酌中心对“商场化母基金”的界说为：1、莫得返投地域的适度；2、莫得投资短促行业的要求，未对基金投资标的进行非商场化的适度。所谓“短促行业”，是指并不成出现较多上市公司或发生较多并购行径的行业。母基金商酌中心以为，如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地，而莫得返投地域适度或莫得投资短促行业的要求、或未对基金投资标的进行其它非商场化的适度，则仍然认定该母基金为商场化母基金。母基金商酌中心将商场化母基金之外的母基金界说为政府诱导基金。

对于既领有商场化母基金业务，又同期管理政府诱导基金的机构，按照两类母基金业务中比重相对较大者归类。

对于母基金尤其是政府诱导基金所在省市的认定，优先酌量政府诱导基金出资政府所在地，兼顾酌量母基金管理机构所在地。对于国度级母基金的认定，母基金商酌中心主要有三个判断法式：1、由财政部径直出资的母基金；或：2、由党中央、国务院组成部门或直属职业单元径直参与或指导的母基金；或：3、母基金管理东谈主的推动往上穿透两层后，推动为党中央、国务院组成部门或直属职业单元或更高档别。

（二）名单转变国法

当母基金或母基金管理公司有独特事件发生时，咱们需要对母基金全名单作念出必要的转变，这些事件包括但不限于：

母基金管理职能罢手：当母基金管理机构不再受托管理母基金越过一年时，将其从名单中剔除。

母基金算帐：当母基金发生算帐时，则在算帐后将其从相应的名单中剔除。

公约变更：当母基金公约发生紧要变更时，将该母基金从相应的名单中剔除，并将变更后的基金视为一支新成立的母基金，当知足相应条件时，再将母基金再行纳入全名单。

母基金管理机构发生紧要违纪非法事件：对存在违纪非法事件的管理机构所管理的私募股权母基金从名单中剔除。在关系部门打听处理之后，如果公司在一定时辰内复原正常运营，则将母基金再行纳入名单。

（三）2025年上半年名单更新

为了动态全景式反应中国母基金行业发展动向，咱们基于《2024中国母基金全景陈说》中公布的名单，在本次陈说发布前对母基金全名单进行了更新。

起首，咱们整理了2025年上半年公开尊府中波及到的发起或成立的政府诱导基金和商场化母基金，并基于上文所述母基金商酌中心对母基金的界说对这些新设母基金进行筛选，将安妥界说的新设母基金整合进入中国母基金全名单。

其次，凭证媒体的公开报谈及母基金商酌中心召开的会议、行为过程中的信息，咱们整理出新初始开展母基金业务的产业集团或投资机构，并将安妥母基金范围界说的此类机构也列入母基金全名单。

临了，凭证部分母基金的变化情况，尤其是政府诱导基金的管理机构组织架构转变、所管理母基金称号变更，或是原有诱导基金资金整合补充后缔造新诱导基金，或是管理机构不再受托管理母基金，对这些情况咱们经过比较详备的调研，尽量按照母基金践诺运作机构的情况对名单进行了转变。

在母基金范围方面，由于受到方位财政收入或政府投资标的转化影响，部分政府诱导基金践诺在管或筹备管理范围受到一定程度的影响；同期部分母基金因波及非法违纪事件，咱们在进行统计时也对此两类情况进行了充分酌量并据此对名单内信息作出安妥删减和针对管理范围的减计。

02中国母基金全名单机构概况

狂放2025年6月30日，中国母基金全名单共包括460家母基金，在母基金数目上比2021年末加多169家，比2022年末加多109家，比2023年末加多41家，比2024年末加多17家。

460家母基金中，包括政府诱导基金338家，总管理范围达到29973亿东谈主民币，较2024年底统计的在管范围下降24.0%；商场化母基金112家，总管理范围4829亿东谈主民币，较2024年底统计的在管范围下降22.4%；以及S基金（只作念S基金并无正常母基金业务的机构）10家，总管理范围43亿东谈主民币。一都460家母基金咫尺总管理范围达34845亿元，比较2024年下面降23.7%。中国母基金全名单详见附录一。比较于此前的《2024中国母基金全景陈说》，母基金商酌中心在本次陈说中下调中国母基金行业践诺在管范围的原因是在最新对母基金全名单机构进行调研与数据统计中，对不安妥母基金商酌中心界说的母基金（取消母基金业务，转向径直投资等业务）、依然退出或算帐的母基金、归还出资的母基金等进行了减计，并凭证机构的最新情况对部分母基金范围进行了转变。

图1 2025年上半年中国母基金行业践诺在管范围

狂放2025年6月30日，2025年上半年中国母基金总投资范围为3338亿元，比较于2024年上半年的3791亿元降幅为7.2%。其中，诱导基金投资范围2741亿元，比较于2024年上半年的2903亿元降幅为5.59%；商场化母基金投资范围442亿元，比较于2024年上半年的473亿元降幅为6.62%。中国S基金投资范围（包括母基金进行S策略投资，以及只作念S基金并无正常母基金业务的机构进行S投资）为335亿元，比较于2024年上半年的171亿元上升95.9%。

图2. 2025年上半年中国母基金投资情况

母基金行业从业东谈主数方面，凭证母基金商酌中心对母基金全名单机构的调研与对商场举座情况的统计，2025年上半年中国母基金行业从业东谈主员的数目约为9243东谈主，相较于2024年末的9970东谈主，降幅达7.29%。

03中国母基金全名单入选机构分析

（一）新成立机构分析

2025年上半年，新发起成立的母基金共33支。由于部分2025年上半年新发起的母基金资金尚未十足到账或尚未有安妥母基金商酌中心对母基金界说的老成对外投资，因此暂未列入2025年上半年中国母基金全名单，不计入母基金在管总范围，但已计入2025年上半年中国母基金筹备管理总范围，此部分母基金名单详见附录一（九）。

在该33支新发起的母基金中，政府诱导基金31支，商场化母基金2支。新发起母基金总范围共1970.17亿，其中政府诱导基金范围798.04亿，商场化母基金范围80亿。

笼统统计2025年上半年的新成立母基金，咱们对新成立母基金情况进行了分析。图3为2023年到2025年上半年每半年期宇宙新发起母基金数目和范围情况统计。

图3 2023年至2025年上半年新发起母基金数目和范围（亿元）情况

比较2024年同期，2025年上半年新发起的政府诱导基金与商场化母基金在总范围上均出现了大幅下落，其降幅离别为66%与50%。

图4为2025年上半年新缔造母基金分地域情况统计。不错发现，按照地域分散来看，2025年上半年，只好11个省级行政区有新缔造的母基金。值得关注的是，2025年上半年，江苏、湖北、福建等地新设母基金数目均在3支以上，浙江也有多支母基金落地，举座呈现区域辘集的态势。这些省份在先进制造、新能源、新材料等规模捏续加码，省级与地市级母基金联动显然，基金群迟缓酿成体系化布局，产业导向更为明晰。

图4 2025年上半年新缔造母基金数目分地域统计情况

（二）全名单机构总范围分析

从践诺在管范围看，狂放2025年6月30日，中国母基金在管范围（含政府诱导基金、商场化母基金与S基金）34845亿元，其中政府诱导基金29973亿元，商场化母基金4829亿元。

中国私募股权母基金2025上半年在管范围相较于2024年下面降23.7%，其中政府诱导基金与商场化母基金降幅离别为24.0%与22.4%。比较于此前的《2024中国母基金全景陈说》，母基金商酌中心在本次陈说中下调中国母基金行业践诺在管范围的原因是在最新对母基金全名单机构进行调研与数据统计中，对不安妥母基金商酌中心界说的母基金（取消母基金业务，转向径直投资等业务）、依然退出或算帐的母基金、归还出资的母基金等进行了减计，并凭证机构的最新情况对部分母基金范围进行了转变。

图5 中国母基金总体在管范围（亿元）变化情况

从筹备管理范围角度来看，狂放2025年上半年，中国母基金筹备管理总范围（含政府诱导基金、商场化母基金与S基金）为60778亿元，比2024年下面降16.6%。其中政府诱导基金筹备管理范围为50948亿元，商场化母基金筹备管理范围为9561亿元，S基金筹备管理范围为269亿元。

图6 2025年上半年中国母基金行业筹备管理范围

7 中国母基金全名单机构筹备管理范围（亿元）变化情况

方位层面上，从存量角度分析，母基金的缔造范围受方位政府政策和方位经济发展总体水平的影响较为显然。北京、广东、江苏、安徽、上海因其相对商场化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策复古，在母基金缔造范围上明显占优。总体来看，经济发达的省市依然在母基金缔造范围上保捏率先。长三角、珠三角地区最为活跃，中西部地区也奋起直追。

图8 各地母基金累计践诺在管范围及臆想管理范围情况（单元：亿元）

04中国母基金行业发展情况

为深入了解刻下中国母基金行业的运行情况，母基金商酌中心对97居品有代表性（酌量范围、地域、存续时辰等）的母基金管理机构狂放2025年6月30日的运行情况进行了调研和分析（调研对象中不含在华外资母基金及只作念S基金并无正常母基金业务的机构）。

下图展示了调研母基金管理机构的存续时辰与地域分散。

图9 调研母基金管理机构存续时辰

10 调研母基金管理机构地域分散

(一）在管基金情况分析

在管范围方面，平均来看，狂放2025年6月30日，调研管理机构在管母基金范围和筹备管理范围离别为41.7亿元与58.3亿元。图11、图12离别展现了调研管理机构在管与筹备管理范围情况。

图11 调研母基金管理机构践诺在管范围分散（亿元）

12 调研母基金管理机构筹备管理范围分散（亿元）

（二）收益情况分析

狂放2025年6月30日，调研管理机构在管母基金平均MOC（老本酬报倍数，下同）、IRR（里面收益率，下同）、DPI（干涉老分内成率，下同）如下所示。其中，政府诱导基金与商场化母基金的IRR、MOC较2024年末均暴露出不同幅度的下降，主要源于部分机构对已投技俩估值情况进行了下调。

图13. 调研管理机构在管母基金收益情况

（三）从业东谈主员情况分析

团队范围方面，调研骄横，在“低于30亿元”、“30-100亿元”、“100-500亿元”和“高于500亿元”四个管理范围水平，管理团队范围的中位数离别为9、15、32及73东谈主，相较于2024年底水平均出现了不同幅度的下降。

图14 调研机构团队范围情况

学历方面，数据骄横，调研母基金管理机构的团队中硕士商酌生、本科、博士商酌生、专科或以下占比离别为45.4%、43.7%、8.5%、2.4%。

图15 调研母基金管理机构团队学历比例

性别比例方面，狂放2024年底调研母基金管理机构的团队中男女比例约为1.72：1。

图16 调研母基金管理机构团队性别比例

调研母基金管理机构的团队各层级薪酬情况比较2024年末普遍出现了不同程度的下降，其中，结伙东谈主为薪酬降幅最大的层级，其层级中位数薪酬相较2024年底降幅近16%。此外，关注到本次统计中投资司理与投资总监层级的中位数薪酬略有上升，这是由于部分机构除去了部分阅历较浅的东谈主员或减少招聘，而存留职工普遍相对资深导致。

图17 调研机构团队工资水平

05私募股权母基金行业发展近况与趋势

凭证母基金商酌中心的不雅察和调研，从业东谈主员普遍以为2019年以来中国私募股权母基金行业进入了深度转变期。在集会几年高速发展之后，从2018年头始，中国母基金行业濒临金融监管加强、银行保障资金受阻的客不雅情况，投融资范围都有一定缩小。2019年至2020年上半年，中国母基金行业基本延续了之前的政策环境，由于2020年头黑天鹅的冲击，受到经济环境影响，鄙人行的经济周期之下投融资比较之前又有了进一步缩小，行业近乎冰冻。不外，从2020下半年于今，跟着各项政策利好，母基金行业出现了“回春”之势，尤其是进入到2021年，各方位母基金缔造出现高潮。2023年于今，各地母基金发展愈加范例化、体系化、集群化。

以下，咱们联结母基金商酌中心的商酌遣散，对中国私募股权母基金行业发展近况进行梳理，对刻下行业发展中出现的主要问题与挑战进行分析，同期对接下来一段时辰私募股权母基金行业发展趋势作念出判断。

1、国办一号文出台，母基金行业迎来重要政策

2025年1月7日，国务院办公厅印发《对于促进政府投资基金高质料发展的指导成见》（国办发〔2025〕1号），初度从国度层面系统范例政府投资基金的缔造、募资、运行与退出，分八部分提议25条具体步伐。这份被业内称为“国办一号文”的文献，针对母基金关注的出资样式、返投安排、注册地适度、退出机制、耐性老本与容错免责等中枢设施提议了全面部署，记号着母基金行业迎来重要指导性政策文献。

国办一号文饱读舞创业投资类基金选用子母基金样式，何况，对创业投资类基金，可安妥提高政府出资比例、放宽出资条件、延迟基金绩效评价周期。这一导向将使母基金在投早、投小、投长久等规模加大干涉，尤其成心于硬科技等周期长的规模。同期，明确对基金缔造的分级管理要求，县级政府应严格约束新设基金，严控县级政府新设基金管理东谈主。

国办一号文静确，落实建立宇宙兼并大商场部署要求，不以招商引资为目的缔造政府投资基金，饱读舞取消政府投资基金及管理东谈主注册地适度，照章依规强化信用照管。优化政府出资比例转变机制，饱读舞贬抑或取消返投比例。杰出正向激励政策导向，提振商场投资信心。一方面，这对此前业内火热的“基金招商”模式产生深入影响，各地的招商型专项基金难以为继，另一方面，饱读舞取消管理东谈主注册地适度、贬抑或取消返投比例对GP来说是利好。

7月30日音讯，国度发改委向社会公开征求《政府投资基金布局预备和投向责任指引》（以下简称《指引》）和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》（以下简称《办法》）成见。《指引》范例和指导了政府投资基金的投资标的、投资目的，《办法》提议了一套科学、全面的评价目的体系，并对评价遣散选用相应的欺诈步伐，成心于酿成宇宙布局合理的政府投资基金高质料发展形状。

发改委在上述文献中亦强调：缔造政府投资基金要落实建立宇宙兼并大商场部署要求，不以招商引资为目的，饱读舞贬抑或取消返投比例。政府投资基金投向要安妥国度坐褥力布局宏不雅调控要求，幸免投资于存在结构性矛盾的产业，在新兴产业规模防范盲目跟风、一哄而起。

在此布景之下，各地的政府投资基金模式正在迎来变革，嘱托有所转变改变，并非一味的给与外部老练的企业，而是愈加因地制宜，凭证当地资源天赋、特色上风等耕作好我方的上风产业，臆想各地招商引资责任的要点都将由诱骗外部技俩转向耕作当地内坐褥业。

此外，在退出机制方面，国办一号文提议饱读舞发展私募股权二级商场基金（S基金）和并购基金，拓宽退出渠谈，并优化政府投资基金份额转让业务进程和订价机制。

总体来看，国办一号文不仅在顶层遐想上填补了监管空缺，也为母基金行业的范例化、专科化运作提供了坚实保障。出资比例和返投要求松捆、注册地适度取消、退出机制优化和容错机制建立等举措，正在重塑母基金的发展生态。

本年以来，股权投资行业频迎政策利好：2025年3月5日，本年的政府责任陈说中终点提到“健全创投基金互异化监管轨制，强化政策性金融复古，加速发展创业投资、壮大耐性老本”；此后金融监管总局发布《对于进一步扩大金融财富投资公司股权投资试点的示知》，进一步优化完善试点政策，将金融财富投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，何况复古保障资金参与金融财富投资公司股权投资试点。

在3月5日傍晚国办发布的《对于作念好金融“五篇大著作”的指导成见》中，不仅再次明确复古发展股权投资、创业投资、天神投资，也切中行业“痛点”，强调优化私募股权和创业投资基金“募投管退”轨制体系，并在退出渠谈剖释方面有所安排（上市、并购）。

将来，母基金和创投行业也将进一步响应中央敕令，加强投早、投小、投长久、投硬科技，以耐性老本耕作更多企业的科技转换。

2、母基金对联基金的出资要求进一步放宽

2025年以来，各地母基金对联基金的出资要求权贵放宽。起首，在出资比例方面，此前政府诱导基金不绝对联基金出资比例在30%—40%驾驭，如今50%以致更高的比例正越来越常见，不少地区径直将上限提高至70%乃至更高水平，骄横出对联基金的复古力度捏续增强。

从方位实施看，多地纷繁突破传统出资比例的“天花板”。湖北荆州新缔造的20亿元产业诱导母基金，针对东谈主才转换和科技转换子基金的出资比例最高可达99%，这一超高占比在业内实属荒野。本年上半年，天津《对于转变完善天津市海河产业基金管理国法相关事项的示知》指出，诱导基金对并购母基金出资比例最高可达50％，对券商类并购母基金出资比例最高可达70％，诱导带动社会老本参与标的技俩投资，使诱导基金在技俩端出资比例不越过50％。四川省发布《推动创业投资高质料发展的多少步伐》也提议，单一国资对创业投资基金的出资比例可提高至70%，独特情况下允许国资、财政出资部分先行缔造运行。

此外，在返投方面，据咱们对部分所跟踪政府诱导基金的不十足统计，以前六年内，诱导基金行业举座平均返投倍率要求下降超40%。比较过走动投比例动辄2倍、3倍的要求，当今业内的平均返投倍数在1.5倍驾驭，何况，自2024年以来，低于1倍以下返投要求的诱导基金越来越多，如湖南长沙经开区组建的科创母基金在本年完成备案，将总体返投要求建树为0.4倍，同期放宽返投认定法式。此外，在2024年公开搜集子基金管理公司的江西景德镇国控产业母基金返投要求也仅为0.6倍。

这一系列举措，恰是对2025年头国办一号文提议“优化政府出资比例转变机制，饱读舞贬抑或取消返投比例”精神的贯彻落实。各地母基金大幅放宽对联基金的出资条件，正体现了这一政策导向。更为友好的政府出资比例和返投要求不仅有助于子基金快速完成募资并干涉运作，也提高了对优秀GP管理团队的眩惑力，为母基金和创投行业注入了新的发展动能。

3、各地母基金发力建立耐性老本

刻下，“耐性老本”正成为老本商场建立的重点。所谓耐性老本，“耐性”这两个字是重要，踏实性和长久性是其内在要求。“耐性老本”即是主动地、大致提供长久地复古，大致穿越周期，对于风险高度容忍、对于失败高度包容的老本。这么的老本才能顺应科技转换的周期十分长、不确定性十分大、失败率十分高的特质。

中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上的演讲指出，刻下，顺应转换规定的老本酿成机制不完善。与科技转换“十年磨一剑”的信守比较，咱们的金融供给仍存在资金短期化、风险容忍度低等问题，长久老本、耐性老本远远不够。吴清默示，要更自便度耕作壮大耐性老本、长久老本。

咱们关注到，相较于早年间的互联网、忽地、模式转换，频年来创投圈的投资主题以硬科技为主，而科技类企业的成长周期经常很长，伴跟着创投契构也越来越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限强硬不成匹配刻下的投资酬报逻辑。这也倒逼创投契构必须更有耐性，恭候更为长久的酬报。

同期，GP的耐性，离不开长久、耐性的LP，咱们以为，国资LP，是我国建立“耐性老本”、长久老本的主力军。从瞻望长久的角度看，刻下业内发展耐性老本的举措包括主动为已有基金延期、为新设基金制订更长的存续期。

咱们关注到，2025年上半年好多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年，如北京、上海、江苏、广东等地新设诱导基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年。何况，对联基金的存续期也更有耐性：据咱们不十足统计，狂放2025年6月底，2025年搜集子基金的母基金中68%对联基金的存续期要求为10年以上。

与此同期，不少方位还明确了延期机制，在技俩发展需要时可肯求延迟存续期，减少基金管理东谈主的短期压力。在回购方面亦有所放宽：本年，《湖南省促进金融复古科技型中小企业转换发展多少国法》提议，饱读舞科技转换类基金在投资科技型中小企业时不建树针对创举东谈主团队的强制回购条目。此外，《山东省引育长久老本促进创业投资高质料发展的行动决策（2025-2027）》（征求成见稿）中也指出，饱读舞国资基金迟缓放宽或取消回购条目。

总体来看，耕作壮大耐性老本已成为私募股权母基金行业的重要发展趋势，各地正以更长周期、更大耐性的老本供给，共同助力实体经济的高质料发展。

4、容亏大门全面掀开，多地明确单技俩最高允许全额蚀本

本年以来，政府投资基金与国资母基金对蚀本的容忍度权贵提高。终点是多地政策对种子期、天神期技俩明确赐与高额蚀本容忍，以致个别地区已允许单个技俩出现100%的全额蚀本。举例，深圳南山区缔造的5亿元计策直投种子基金和天神基金明确基金内单个技俩最高允许蚀本100%；深圳福田提议产业协同基金的容亏比例，允许最高不越过80%蚀本，对安妥条件的技俩允许最高100%蚀本；武汉提议，允许种子基金、天神基金离别出现最高不越过投资总和80%、60%的蚀本，凭证尽责评估情况，种子直投、天神直投单个技俩最高允许100%蚀本。四川省也明确，政府诱导基金和国资基金投资损失色忍率最高60%，对于投资种子期企业或将来产业的基金，可进一步提高至80%；单个企业（技俩）最高允许100%蚀本。广州开辟区（黄埔区）科技转换创业投资母基金提议，在受托管理机构守法尽责前提下，种子直投、天神直投单技俩最高允许出现100%蚀本，按照直投资金投资整个这个词生命周期进行窥伺。

可见“单技俩允许全亏”的容忍机制正被越来越多方位选用，方位国资对少数技俩失败“全损”的收受度大幅提高，何况各地在基金举座容亏率上也有所突破，上述代表性地区的举措有望成为越来越多地区国资的容亏机制建立的参考。

如果说旧年是国资容亏机制的“大门打开”，本年则是全面掀开。如今在更果敢的容亏容错机制和守法免责轨制保障下、在窥伺不再“一票否决”单个技俩盈亏的前提下，母基金在“投早、投小、投科技”方面的费神显然减少。

这一趋势的背后，是监管导向转变与政策激励的共同作用。2024年6月国办《促进创业投资高质料发展的多少政策步伐》（简称“创投17条”），提议“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金窥伺、容错免责机制，健全绩效评价轨制。系统商酌处置政府出资的创业投资基金辘集到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资管理轨制。健全安妥创业投资行业特质和发展规定的国资创业投资管理体制和守法合规包袱豁免机制，探索对国资创业投资机构按照整个这个词基金生命周期进行窥伺。”2025年国办一号文也指出，建立健全容错机制。盲从基金投资运作规定，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期窥伺评价体系，不简短以单个技俩或单一年度盈亏手脚窥伺依据。不错想到，跟着容亏容错机制的普及，政府投资基金和国资母基金的包容度将捏续提高，复古硬科技的长久“耐性老本”与果敢老本将愈加充沛，基金举座容亏率提高将成为行业新常态。

5、“科技板”时期，科创债成为募资新路

本年3月，央行晓示将在债券商场推出“科技板”，随后5月7日，中国东谈主民银行、中国证监会联合发布《对于复古刊行科技转换债券相关事宜的公告》（简称“新政”），明确指出，“具有丰富投资训戒、出色管理事迹、优秀管理团队的股权投资机构，可刊行科技转换债券，召募资金用于私募股权投资基金的缔造、扩募等”。

在政策推动下，科创债成为新的募资用具。狂放2025上半年，已有超30家股权投资机构发布科创债刊行公告或完成注册，总范围突破200亿元。刊行科创债对股权投资行业具有里程碑道理，其中枢价值在于为GP开辟了长久、低成本的融资渠谈，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式。此外，科创债的融资期限不错较长，还款安排也比较活泼，这使得私募股权投资机构大致有用匹配其长久投资策略，幸免因短期资金压力而被动出售投资技俩，从而贬抑融资成本。

不外，对投资机构而言，科创债模式亦有值得深念念之处：创投契构的中枢竞争力在于专科的投资管理才智，其运营依赖“轻财富”模式——通过管理外部资金收取管理费和事迹酬劳，而非依靠自有老本金范围。科创债手脚债务融资用具，要求还本付息，加多了创投契构的财务成本和偿债压力，与创投契构“以管理才智撬动社会老本”的运作逻辑相反：创投行业投资风险高，但科创债手脚债务融资用具，即使在政策复古下，仍需承担固定利息成本。若投资技俩失败，创投契构不仅濒临投资损失，还需承担债务偿付压力，加重谋划风险。此外，行业内的多数中小创投契构管理范围有限、历史事迹较短，难以知足刊行条件，募资繁难仍在。创投行业“募资难”的根源在于清寒长久踏实的资金供给。科创债召募的资金骨子上为债务，需刚性兑付，除科创债这条募资新路外，行业也伏击期待商场化的长线资金进入创投基金。

6、基金管理费机制捏续收紧，中小GP运营模式趋向轻量化

2025年以来，股权投资基金的管理费计提机制捏续趋严。国办一号文静确了政府投资基金的管理费法式：一般应以实缴出资或践诺投资金额为计费基础。本年上半年，多地出台政府投资基金新规，有地区对管理费的国法是具体法式每年整个不越过基金践诺投资金额的2%，以践诺投资时辰预备。管理费可按季度先行预提，按绩效窥伺遣散最终证据。也有地区提议基金管理费一般应以实缴出资或践诺投资金额为计费基础，何况从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预付，待基金产生收益或利息后补回。

有业内东谈主士指出，管理费是一个营业条目，应该由商场酿成关系的订价和机制。何况，如果管理费不成从本金里列支，也会激发一系列四百四病，可能有GP垂青短期利益，只想着赚快钱去填补上管理费的预付。

与此同期，管理费费率举座下调趋势显然。以前普遍存在的直投基金“每年2%”费率正在被冲突，有政府LP参与的直投子基金大多只可收取1%—1.5%的管理费，个别方位以致降至1%。在此基础上，部分诱导基金将管理费支付与绩效窥伺挂钩，选用分期拨付、过后结算的样式。部分方位还明确，未达到投资程度或酬报要求的，需归还已拨付的部分管理费。

在募资环境捏续承压、管理费收入下降的布景下，中小GP普遍初始选用“轻量化”运营策略。一方面，精简组织架构、压缩办公面积、迁入联合办公场合或转向良友协同办公，减少固定成本开销；另一方面，将财务、法务、投资者关系等非中枢职能外包，与其他机构分享团队资源，以贬抑日常运营用度。此外，放缓投资节律、辘集元气心灵管理存量技俩、延迟资金使用周期，成为不少中小GP的现实遴荐。

在行业内已有的实施中，这种轻量化趋势尤为显然。举例，有机构为了量入计出差旅预算，对于距离较远的潜在技俩不再安排现场尽调，而是改为良友相易与线上调研；还有一些中小创投契构通过“抱团”模式分享技俩来源与投资团队，在守护技俩拓展才智的同期，分担了前期尽长入管理成本。

总体来看，管理费机制的捏续收紧正推动中小GP向“轻财富、重绩效”的标的转型。通过压降成本、优化结构、活泼用东谈主以及聚焦中枢投资才智，这些机构在行业竞争和商场转变中寻求生涯与发展，力求在更为严苛的管理与商场环境中找到新的均衡点。

7、退出端迎利好，并购火热，S基金捏续增长

本年以来，股权投资行业的退出端迎来利好。起首，在并购方面，继旧年9月的“并购六条”后，2025年5月16日证监会《上市公司紧要财富重组管理办法》（简称《重组办法》）发布，其中明确指出，饱读舞照章缔造的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等私募投资基金参与上市公司并购重组。值得关注的是，改进后的《重组办法》初度引入私募基金“反向挂钩”安排，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方往来中的锁如期限由12个月裁汰为6个月，重组上市中控股推动、践诺约束东谈主过甚约束的关联东谈主除外的推动的锁如期限由24个月裁汰为12个月。

本年上半年，国资并购基金密集成立，何况，已有超10个地区发布了复古并购重组与并购基金缔造的政策。比较有代表性的是上海，在本年3月，上海市国资委发布国资并购基金矩阵，总范围超500亿元。新组建的国资并购基金矩阵主要由上海市属国有龙头企业、金融机构、平台公司发起，波及国资国企改革、集成电路、生物医药、高端装备、民用航空、营业航天、文旅忽地等规模。本年6月，中国太保发布的太保战新并购私募基金（暂命名，以基金老成备案称号为准）办法范围300亿元，首期范围100亿元，聚焦上海国资国企改革和当代化产业体系建立的重点规模。母基金商酌中心独家获悉，太保战新并购私募基金为母基金，一半范围的资金将手脚母基金配置到子基金。

与此同期，并购招商手脚各地国资招商的最新嘱托，正在兴起。一方面，借着一系列并购复古政策的东风，发掘新契机；另一方面，大致完竣更具有确定性的招商。2025上半年，方位国资并购上市公司的实施越来越多。

2024年9月18日召开的国务院常务会议也指出，要尽快剖释“募投管退”各设施存在的堵点卡点，自便发展股权转让、并购商场，饱读舞社会老本缔造商场化并购母基金或创业投资二级商场基金，促进创投行业良性轮回。咱们也期待看到更多专注于并购的母基金和直投基金缔造，为一级商场添薪。同期，在《上市公司紧要财富重组管理办法》落地后，越来越多私募基金参与上市公司并购的重磅往来有望出现。

另一方面，S基金的商场一样在快速发展。在政策复古与商场需求驱动下，方位政府诱导基金和国资LP缔造S基金的情切繁华，国资S基金正在爆发。从缔造目的上来看，多数国资S基金的缔造目的主如果为了邻接过往投资的基金和技俩份额。刻下，我国S基金行业稳步发展，参与者不停丰富。跟着商场对S往来的招供度上升，商场化母基金、政府诱导基金、银行、保障、相信、AMC、方位国企和产业集团等，均已初始了对S基金的布局。跟着更多区域性股权商场搭建基金份额转让平台以及专科化S基金暴露，私募股权二级商场生态正迟缓完善，为VC/PE机构提供流动性并眩惑更多长久资金入场。

8、一级商场形状重塑，AIC基金跑步进场，CVC进一步崛起

2025年以来，一级商场形状正在加速重塑。AIC基金、CVC等力量马上崛起，成为推动投资生态优化的重要力量。这些资金在政策饱读舞、产业需乞降老本商场演化的共同作用下，正在重构一级商场的竞争形状和资源配置样式。

AIC，即金融财富投资公司，2024年9月，金融监管总局印发示知，将五家大型营业银行缔造的金融财富投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市。2025年3月5日，金融监管总局发布《对于进一步扩大金融财富投资公司股权投资试点的示知》，进一步优化完善试点政策，将金融财富投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，复古安妥条件的营业银行发起缔造金融财富投资公司，何况复古保障资金参与金融财富投资公司股权投资试点。狂放本年7月，宇宙A1C基金签约金额越过3800亿元。母基金商酌中心关注到，刻下各家AIC基金均为直投基金，莫得手脚母基金或LP出资到子基金。长久资金来源一直是制约我国VC/PE行业发展的重要问题，募资商场咫尺仍然清寒委果的“长钱”。咱们期待看到更多银行系资金手脚LP为一级商场带来长久老本和耐性老本。

此外，CVC（企业风险投资，简称为CVC，也即是Corporate Venture Capital）成为繁多LP热衷的投资对象，多地出台政策，明确复古推动政府诱导基金、母基金、市属国资等加大对CVC基金的出资力度。

跟着一级商场老成进入产投时期，CVC基金成为一众国资LP的热门遴荐。“链主+基金”模式正在一级商场兴起。链主企业，也被称为产业链主导企业，是指处于产业链某个设施或整个这个词产业链的中枢和主导地位，具备引颈整个这个词产业链转换发展和组织合作才智的企业。跟着产业竞争依然从单个企业间的竞争，扩大到整个这个词产业链供应链间的竞争，“链主企业”以其私有的地位和作用，成为驱动全产业链增长的引擎。

因此，由“链主”企业牵头，以产业基金为载体撬动其他老本共同参与投资，成为刻下一级商场上十分火热的模式，也备受各地诱导基金、国资LP深爱。好多地区正在打造“产业链+链主企业+产业基金”运作机制。

举座来看，AIC基金、“链主+基金”模式的崛起，正在冲突以前由传统财务型GP主导的一级商场形状，推动酿成“产业+老本”深度交融、多类型资金主体协同的重生态。

9、新设母基金数目与范围暴减

2025年，母基金新设数目和范围均出现大幅下降。据母基金商酌中心统计，2025年上半年新发起母基金共计32支，范围仅为1970.17亿元，比较于2024年同期的41支与5212亿元，数目和范围离别下降了22%与62%，这一数据直不雅反应出母基金新设热度的大幅降温。

业内东谈主士指出，招商引资是此前各地政府缔造母基金的能源之一，政府投资基金失去招商引资功能可能会影响方位缔造政府诱导基金的积极性，再加上县级政府严控新设基金，臆想将来中国母基金数目可能会减少、范围可能会迟缓下降，创投类的尤甚。国办一号文里明确，按照投资标的，政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金，饱读舞创业投资类基金选用子母基金样式。因为创业投资类基金的投资风险较大，如果失去了招商引资功能，方位政府缔造创业投资类母基金的积极性会大幅下降。本年以来，有不少政府诱导基金转向从事直投业务。

母基金商酌中心以为，政策导向明晰地标明，母基金的缔造要从“数目彭胀”转向“质料提高”，以功能定位、统筹资源和科学窥伺为中枢。举座来看，2025年各地政府在缔造新母基金时愈加醒目长久导向和资金着力。这一趋势不仅反应出方位财政对资金投向的严慎格调，也标明母基金行业正迟缓回顾感性，朝着范围适度、布局合理、运作范例的标的发展。

10、母基金愈加求实，千亿范围不再出现

2023-2024年，多地纷繁通过对现存存量优化整合或新缔造的样式，成立千亿级范围的母基金。本年以来，母基金行业莫得出现新设的千亿范围母基金，方位母基金在缔造样式上呈现出愈加求实的趋势，不再单纯追求单支母基金的超大范围，而是更多选用多支范围适中、定位分明的“基金群”模式，以提高资金使用着力、优化投资布局。该模式不绝由多少只不同定位的子基金共同组成，在举座范围上保捏较强实力的同期，完竣互异化投资和分散风险的目的。

基金群模式的上风主要体当今三方面：一是活泼性更强，可凭证产业发展阶段和老本需求变化活泼转变各子基金范围与投向；二是单干明确，不同基金在产业规模和投资阶段各有侧重，成心于酿成投资链条和梯度复古；三是风险分散，幸免将过多资金辘集在单一规模或单一基金上，有助于提高举座资金安全性和投资收着力。

从母基金管理东谈主的角度看，基金群还为诱导基金的绩效窥伺与管理提供了更高可控性。多支基金的平走运行，不错在不同周期、不同规模酿成互补，既保障了区域计策性新兴产业的捏续干涉，也提高了老本的盘活着力和退出活泼度。举座而言，基金群模式体现了方位母基金更求实、良好化的运营念念路，在资金范围、产业契合度和风险约束之间找到更佳均衡，为方位产业发展提供了更具韧性的老本复古。

06总结

2019年和2020年，中国母基金行业进入深度转变阶段，在国内海外经济环境的下行压力眼前，积极转变顺应，不停高出。2021年以来，面对相对踏实的政策环境，国度对经济增长要求的提高带来的资金面缓解，以及政策对于多来源资金的不停放开，中国母基金行业迎来发展的“第二春”，并从2022年头始进入到高质料发展阶段。

为了促进我国私募股权母基金行业发展，更好反应2025年中国母基金行业的发展动向，母基金商酌中心在对宇宙的母基金进行梳理和总结的基础上，推出本陈说，但愿大致全景式分析中国母基金行业刻下的发展情况，为国度双创政策制订、资管新规相关笃定出台（终点是处置“期限错配”问题的笃定）、长久资金来源拓宽、范例私募股权投资行业发展提供必要的数据复古与参考。同期为母基金机构投资东谈主实时了解私募股权母基金行业的发展近况和趋势提供智商复古。

母基金商酌中心悉力于在快速发展、不停变动的私募股权母基金行业中为更进一步促进中国私募股权母基金行业捏续健康发展、处置私募股权母基金行业举座信息相对不合称、透明度较低等问题孝敬本人的力量，如咱们的责任中存在顽强或遗漏，竭诚但愿行业内同仁对咱们提议月旦成见，以期迟缓完善改进中国母基金全景陈说和中国母基金全名单，更好助力中国私募股权母基金行业的永久健康发展。

获取更多资讯，请浏览母基金商酌中心官方网站www.china-fof.com或扫描下方二维码获取微信推送。

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中国母基金全景陈说商酌团队成员：

母基金商酌中心：唐劲草、王爽、黄磊

附录一 中国母基金全名单及除母基金之外的中国机构类LP全名单（狂放2025年6月30日）

（一）国度级母基金

（二）省级母基金

（三）国资商场化母基金

（四）民营商场化母基金

（五）地市及区县级母基金

（六）S基金（只作念S基金并莫得正常母基金业务的机构）

（注：以下机构不计入本陈说中国母基金全名单统计口径）

（七）外资母基金（在中国设有工作处）

（八）其他类机构LP（除母基金除外）

1、保障资管

2、银行答理子公司（部分未手脚LP对股权类基金出资）

3、眷属办公室/CVC

4、相信

5、大学西席基金会

（九）部分2025年上半年新发起的母基金

（注：由于此部分母基金资金尚未十足到账或尚未有安妥母基金商酌中心对母基金界说的老成对外投资，因此暂未列入2025年上半年中国母基金全名单，不计入母基金在管总范围，但已计入2025年上半年中国母基金筹备管理总范围）

附录二 狂放2025年6月30日政府诱导基金关系代表性监管政策梳理

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第四届达沃斯大众母基金峰会行将老成启幕

2025母基金商酌中心专项榜单老成揭晓

这两天，LP都去北京了

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