据上交所音问澳门新金沙app官网，浙江振石新材料股份有限公司(下称“振石股份”)沪市主板IPO定于2025年11月18日上会。保荐机构为中金公司，保荐代表东说念主为苏海灵、唐加威。

本次振石股份拟IPO募资39.81亿元用于扩产及外洋布局。相关词，这家2019年从港股特有化退市的企业，在退市后的商酌周期内未能终了“如释重任”，反而堕入“债务高企”的逆境——IPO前夜向实控东说念主眷属大额分成的争议背后，是抓续高企的欠债与垂死的现款流，再重复“采购绑相关、销售对接相关体系”的商酌口头及与中国巨石的深度绑定，使得其业务孤独性风险尤为卓著。

分成“精确”运送：实控东说念主分走82%利润，债务期仍“告贷分成”

振石股份的分成操作号称“向实控东说念主歪斜”的典型案例。2022年，公司推论现款分成5.40亿元，占以前7.74亿元归母净利润的69.77%；2023年再推6.00亿元现款分成，分成比例进一步擢升至75.95%，两年累计分成11.4亿元，遮盖了同期13.8亿元归母净利润的82.6%。

这一分成决议的“歪斜性”源于高度齐集的股权结构。张毓强通过平直及曲折抓股限度公司90.51%股权，其子张健侃(现任公司董事长)抓股6%，父子二东说念主所有这个词掌控96.51%的表决权。这意味着，11.4亿元分成中，超11亿元平直流入张氏父子腰包，中小推动仅能分得剩余不及4000万元。

更值得警惕的是，这份“高亢分成”发生在公司债务高企的退市后商酌周期内——自2019年特有化退市以来，振石股份不仅未通过业务优化裁汰债务，反而在2022-2023年分成期间，将短期借钱从15.87亿元增至32.40亿元，酿成“一边举债补充现款流、一边高额分成”的矛盾操作，进一步印证其“债务高企”的逆境。

这令东说念主不禁质疑其存在“上市前套现”嫌疑：是否在将公司利润提前出动后，再通过IPO向成本市集募资填补债务缺口，酿成“分成套现+募资补债”的轮回。

财务压力与债务困局：现款流抓续失血，欠债三年半增超2倍

与大额分成酿成刺目对比的，是振石股份退市后抓续垂死的资金现象、高企的欠债压力，以及堪忧的盈利质地，“债务高企”的逆境愈发显豁。

招股书夸耀，2022年至2023年，振石股份商酌作为产生的现款流量净额运动两年为负，分辩为-2.08亿元和-4.09亿元，商酌现款流根柢无法遮盖分成开销，只可依赖外部借钱补助宽阔运营与分成需求。

即便将时辰线拉长至2022年-2025年上半年，公司三年半内商酌性现款所有这个词净流出仍达4.08亿元，意味着主营业务不仅未创造现款，反而抓续消费资金，盈利成色不及。

为缓解盈利质地争议，振石股份在文告稿中称，受业务结算款式和单子处理款式影响，公司按照现款流营业实质模拟测算后，论说期各期调遣后的商酌作为产生的现款流量净额分辩为17735.45万元、32781.76万元、84416.85万元、17175.05万元。

但即便接纳这一调遣后数据，商酌作为现款流量净额与净利润的比值仍耐久低于1(2022年0.23、2023年0.41、2025年上半年0.42)，仅2024年因单子结算节律变化斯须高于1(1.39)，评释公司利润出动为践诺可主管现款流的才略也曾薄弱，盈利质地并未获得根柢改善，退市后的商酌优化未能有用缓解债务压力。

欠债端数据更平直清醒债务困局。2022年末至2025年上半年，公司短期借钱领域在15.87亿元至32.40亿元间波动，收尾2025年6月，短期借钱仍达18.88亿元，而货币资金仅14.89亿元，资金缺口超4亿元，长期无法遮盖短期债务，流动性风险抓续积累；耐久借钱则从2022年的8.30亿元增至2025年上半年的27.88亿元，三年半内增长超2倍，金钱欠债率耐久保管在71%摆布的高位，远超同业业45%-55%的平均水平。

一边是商酌现款流告负、欠债高企，一边是向实控东说念主眷属大额分成，这种“拆西补东”的操作，不仅加重了公司资金压力，更让“债务高企”的逆境难以缓解。

这令东说念主不禁质疑：其39.81亿元募资若仅用于填补债务或陆续现存依赖相关的商酌模式，而非从本体上改善孤独盈利才略，上市后恐仍难以开脱债务依赖。

76%相关采购+管束层绑定，商酌孤独性存风险

振石股份IPO的中枢隐忧，在于业务端与管束端酿成的“双重相关闭环”——这既制约其退市后顺心商酌逆境，也对债务缓解酿成防碍，严重放松其孤独性与自主改善债务的才略。

供应链方面，论说期内振石股份上前五大供应商采购占比超82%，其中对相关方中国巨石采购占比长年约7成(2022-2025年上半年金额21.12亿-15.32亿元，占比68.97%-76.53%)。

这种依赖与管束层布景深度绑定：实控东说念认识毓强曾耐久任中国巨石总司理(2024年3月卸任)，现仍兼副董事长；其子张健侃(振石股份董事长)同期任中国巨石董事，导致两家利益纽带精细，振石难以开荒孤独供应链。即便2025年尝试第三方采购，E6规格玻纤价钱仍比国际复材低8%-10%，且订价仅挂钩碳酸锂，监管层质疑其“非市集化订价”是否存在利益运送——若利润通过分成出动，公司将抓续职守高额债务，堕入“相关依赖-利润出动-债务高企”轮回。

销售端详关依赖进一步加固闭环。论说期内，振石向中材科技(与中国巨石同属中国建材集团)销售收入占比厚果真12%摆布，酿成“采购-销售-管束层”三重相关口头，使其沦为中国建材体系内“加工车间”，业务自主权被放松。退市以来，公司未能拓展孤独客户，收入高度依赖相关方，难以通过业务增长缓解债务，“债务高企”逆境难破。上交所已两次问询，条目评释相关来回对孤独性的影响及是否依赖中国巨石，这既关乎上市履历，也决定其能否自主改善债务。

功绩承压+大额扩产：债务期扩产76%，产能消化不及恐加重资金株连

重复相关依赖与债务困局，振石股份退市后的功绩阐扬抓续承压，而其霸术在债务高企期激进扩产76%，若将来产能消化不及，恐进一步加重资金株连。

论说期内(2022-2024年及2025年上半年)，公司营收从2022年的52.67亿元降至2024年的44.39亿元，2024年同比下滑13.37%；归母净利润从7.74亿元回落至6.06亿元，2024年同比下滑23.43%，盈利双降态势权贵，退市后未能终了功绩稳步增长，债务偿还缺少厚实收入补助。

中枢业务中，光伏材料抓续亏空，2022年-2024年毛利率分辩为-40.92%、-109.44%、-80.08%，成为功绩拖累项；境外市集营收占比也从25.99%降至15.89%，退市后外洋业务拓展遇阻，收入开始进一步受限。

研发参加不及则制约退回务缓解的后劲。2022年-2024年，公司研发用度率分辩为3.08%、3.32%、3.62%，均低于同期同业业3.55%、3.72%、3.87%的平均水平，直至2025年上半年才以3.34%略超行业平均的3.18%。

研发东说念主员建树也显薄弱，收尾2025年6月，公司4272名职工中期间东说念主员仅463东说念主，硕士及以上学历职工占比仅1.47%，翻新才略与行业龙头存在显豁差距，难以通过时间顺心绽开新市集、改善债务现象。

即便濒临功绩承压、研发薄弱的近况，振石股份仍霸术通过IPO募资超九成(36.06亿元)用于扩产，名目建成后总产能将从2024年的54.0万吨增至95.3万吨，彭胀幅度达76.48%。但从历史数据看，论说期内公司产能期骗率呈波动下滑趋势，2022年-2024年分辩为91.52%、75.84%、81.72%，2025年上半年存货更是增至10.51亿元，反应出现时产能已存在一定消化压力。

在功绩下滑、市集需求未明确回暖、本身消化才略不及澳门新金沙app官网，且业务与管束层均高度依赖相关体系、“债务高企”的逆境未改善的情况下，此番大额霸术，若将来产能消化不及，不仅难以终了预期收益，反而会因固定金钱折旧增多(瞻望年增折旧2.8亿元)、流动资金占用加大，进一步加重资金压力与债务株连，让债务困局堕入“扩产-库存积压-现款流垂死-增债”的恶性轮回。